分析｜经济“三季报”公布：政策效应显现，近期主要经济指标出现积极变化

2024年10月16日，安徽阜阳，工人在京九丝绸股份公司丝绸产品生产线上忙碌。视觉中国 图

国家统计局10月18日公布2024年经济“三季报”。

初步核算，前三季度国内生产总值949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%。

前三季度，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。9月份，社会消费品零售总额同比增长3.2%，比上月加快1.1个百分点；环比增长0.39%。

前三季度，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础设施投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.1%。9月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.65%。

国家统计局副局长盛来运在当天国新办新闻发布会上表示，总的来看，前三季度经济运行总体平稳、稳中有进，政策效应不断显现。9月份宏观经济运行出现积极变化，呈现企稳回升的态势。当然也清醒地认识到，目前这些变化还是初步的，经济回升向好的基础还不牢固。下一阶段要加快落实一揽子的增量政策和已经出台的存量政策，形成政策合力，巩固经济出现的企稳回升态势，持续推动经济向上、结构向优、发展向好。

前三季度GDP增速放缓，9月主要经济指标出现积极变化

前三季度经济增长4.8%，其中，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。三季度GDP增速延续了二季度以来的下行势头，拖累前三季度GDP增速较上半年增速放缓0.2个百分点。

东方首席宏观分析师王青认为，三季度经济下行压力有所加大，主要原因是受楼市持续调整影响，国内有效需求不足，居民消费和民间投资偏弱，这也是9月末“一揽子增量政策”出台、稳增长政策全面发力的原因。

王青同时指出，三季度宏观经济的支撑点有两个，一是新质生产力较快发展，高技术制造业增加值和制造业投资增速领先各类宏观经济指标；二是外需韧性超出市场预期，贸易顺差同比扩大16.1%。

值得注意的是，9月主要经济指标出现积极变化。盛来运指出，在一系列政策效应作用下，尤其在9月下旬中央政治局重要会议召开以后，一揽子增量政策加快推出，极大增强市场信心，改变经营预期，增强市场活力。从生产来看，无论是工业生产还是服务业生产，都是在边际改善。从需求来看，9月社会消费品零售总额增长3.2%，比8月份提升1.1个百分点。1-9月份，固定资产投资同比增长3.4%，跟1-8月份持平，这是在固定资产投资增速连续多个月下滑以后首次止跌回稳。从市场预期看，9月制造业PMI为49.8%，比8月份提升0.7个百分点。其中，生产指数是51.2%，提升1.4个百分点。

招商宏观分析，由于7-8月极端天气和需求不足对生产端形成制约，三季度GDP增速低于二季度；但9月经济基本面边际改善，同时三季度末权益市场全面回暖拉动金融业增加值，对经济回升形成助力。

消费品以旧换新政策效果显现，9月社零同比增速较上月加快

9月社会消费品零售同比增长3.2%，较上月加快1.1个百分点，显示居民消费增长动能有所增强。

从9月消费表现看，政策效果正在显现。盛来运指出，在消费品以旧换新政策的作用下，前三季度，限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长4.4%，其中9月份涉及以旧换新政策的汽车、家电、办公用品、家居等产品的零售表现更为明显。

“我们开展的重点调查显示，看政策的受益面，汽车销售和家电销售受益面比较大，60%左右的重点零售企业都是享受到这个政策（消费品以旧换）的好处。”盛来运说，仅这四类受益比较大的商品零售来看，初步测算，拉动限上单位消费品零售额增长1.2个百分点，所以政策的效果还是比较明显的。

除政策效应外，民生银行首席经济学家温彬还指出，9月份就业情况好转也对消费产生积极效果，9月全国城镇调查失业率回落0.2个百分点至5.1%，降至近3个月以来最低水平，甚至低于2019年同期。另外，收入分配结构的改善也有所助益，前三季度全国居民人均可支配收入中位数累计同比增长5.9%，与上半年持平；而同期人均可支配收入累计同比增长5.2%，低于上半年的5.4%，显示出中低等收入人群收入增长更快。

不过，房地产行业低迷对消费的影响不容忽视，消费企稳基础还有待夯实。前三季度，按消费类型分，商品零售额314149亿元，增长3.0%；餐饮收入39415亿元，增长6.2%。光大银行宏观研究员周茂华指出，前三季度，我国商品消费呈现温和复苏走势，但商品零售销售同比增速仍低于趋势水平，房地产低迷对装潢等上下游关联行业的销售继续构成一定拖累。

前三季度固定资产投资增速企稳，制造业投资增速高位上行

前三季度，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%，与1-8月持平，结束此前连续5个月的下行过程；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。9月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.65%。

据温彬测算，9月当月固定资产投资同比增速为3.4%，较上月的2.2%有所改善。9月季调环比增速连续第二个月改善，但仍慢于疫前同期平均的0.86%。

王青认为，前三季度固定资产投资增速企稳，背后是极端天气对工程施工影响消退，以及前期稳增长、稳楼市政策效应有所体现。

分领域看，前三季度，基础设施投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.1%。全国新建商品房销售面积70284万平方米，同比下降17.1%，降幅比上半年和1-8月份分别收窄1.9和0.9个百分点；新建商品房销售额68880亿元，下降22.7%，降幅比上半年和1-8月份分别收窄2.3和0.9个百分点。

前三季度基建投资同比增速较1-8月下行0.3个百分点，周茂华分析，基建投资增速放缓，一方面国内专项债资金转化为项目实物工作量存在一定时滞；另一方面，极端气候对重点项目工程施工构成明显干扰。

制造业投资增速高位上行，前三季度累计同比增速高于1-8月，王青认为，这可能主要与重大制造业投资项目建设加快推进，以及7月安排1480亿超长期特别国债资金支持大规模设备更新有关。

“前三季度制造业投资增速明显加快，领跑三大投资板块，是带动整体固定资产投资提速的主要动力。”王青说，背后的原因有两个，一是政策支持力度加大，央行数据显示，9月末制造业中长期贷款余额同比增长14.8%，虽较前期有所放缓，但仍明显领先于8.1%的整体信贷余额增速。另外，当前支持大规模设备更新政策对制造业投资有较强推动作用。值得一提，1-9月代表新质生产力发展方向的高技术制造业投资同比增长9.4%，持续高于整体制造业投资增速。

房地产方面，周茂华指出，房地产投资继续给国内投资需求构成拖累，今年以来，房地产低迷表现超预期，房地产投资连续27个月收缩，近几个月保持两位数收缩，房地产关联产业多，相关调整对社会投资收缩效应明显。不过，9月末房地产固定资产投资同比增速边际改善，10月国内楼市销售火爆表现，加上国内稳楼市政策持续加码，预示国内房地产在经历三年的调整后呈现企稳积极迹象。

盛来运指出，从统计数据来看，前三季度，房地产政策对推动房地产止跌回稳还是发挥了积极作用。1-9月房地产开发投资降幅比1-8月份略有收窄，房地产无论是销售面积还是销售金额，尽管也还在调整，但是降幅收窄。另外，中央相关部门支持房地产企业增强流动性，所以房地产开发企业本年到位资金，1-9月份降幅也是在收窄，“所以从这些情况来看，我们感受到房地产的相关政策效应正在逐步释放，而且正在推动房地产向止跌回稳的方向在迈进。”

下阶段经济走势如何？能否实现全年经济增长预期目标？

“从前三季度的经济运行情况，以及增量政策的实施效果情况来看，我们认为，推动经济企稳回升的有利条件在增加，实现5%左右预期目标的信心在增强。”盛来运说。

王青认为，伴随“一揽子增量政策”发力显效，宏观经济供需两端都会有不同程度改善，四季度GDP增速将升至5.3%附近，意味着全年GDP增速将在4.9%左右，进而顺利实现全年“5.0%左右”的经济增长目标。预计四季度基建投资有望提速，房地产行业调整对宏观经济的拖累效应将趋于缓和，居民消费也会有所改善。

“今年全年经济增长保持稳定，但要实现全年5%的GDP增长目标，还有一些工作要做。”经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林表示，四季度需要在政策上积极发力，可以看到，9月底包括货币政策和财政政策都在逐步发力，股市和楼市都有显著改观，这些积极因素可能在四季度发挥作用，激活投资者和消费者信心，从而让四季度经济数据有较大幅度提升，从全年看，将很好地实现年初确定的发展目标。

周茂华认为，三季度GDP同比增速连续第二个季度放缓，前三季度GDP同比增长低于5.0%，反映年内5.0%稳增长压力有所增大。但预计年内5.0%仍有望实现。一是就业稳定、收入平稳增长，市场信心回暖。二是国内宏观政策效果释放，预计四季度消费和投资复苏动能将明显增强。三是海外需求仍具有一定韧性，我国外贸结构持续优化，全球消费电子需求有回暖迹象，加之外贸政策支持等，外贸有望保持平稳运行。

消费方面，王青认为，近期财政政策取向发生重大转变，正在从之前侧重给企业减税降费以及扩大有效投资等角度发力，进一步向支持居民消费方向转移，这将对后期商品消费起到一定提振作用。在四季度新一轮稳增长政策发力背景下，预计促消费政策也还有加码空间。同时，政策面加力推动房地产市场止跌回稳、市场预期改善带动股市上涨动能增强等因素，也有利于提振居民消费信心。此外，10月存量房贷利率将迎下调，居民“提前还贷潮”有望缓和。因此，四季度居民商品消费有望逐步好转，接下来社零增速将进一步反弹。

固定投资中，基建投资增速有望回升。温彬表示，年内地方债将会加快发行，还有2.3万亿专项债资金可以转化为实物工作量，加上中央支持地方政府加大化债力度，四季度可能会增加特殊再融资债发行规模，为地方腾出更多的资源发展经济，预计基建投资企稳回升概率上升。

制造业投资有望延续高速增长。王青表示，预计全年制造业投资增速将达到9.4%左右，这意味着经济内生增长动能将得到改善。其中，高技术制造业投资有望达到两位数高增状态，这是政策面支持建设现代产业体系、重点推动先进制造业发展的具体体现。

此外，机构认为，四季度房地产投资增速将边际改善。近期中央集中出台了一系列房地产支持政策，王青认为，四季度房企开发贷投放进度将显著加快，房地产开发资金来源中的银行贷款将持续较大幅度同比正增长，进而推动四季度房地产投资同比降幅较快收窄。

盘和林表示，当前货币政策和财政政策已经开始发力，但需要关注的点在于，如今的政策发力集中在加杠杆和转移杠杆的方式，未来，政策面还需要更多提振收入的措施，之前降低存量住房利率实际上就属于增收，未来还需要提高居民的工资经营收入，这才是解决问题的根本方向。